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艾录股份毛利率持续下行增发价大幅波动或涉利益输送
添加时间 2020-08-12 23:54 点击次数  次 返回 作者:手机bet356客户端 文章来源:手机bet356客户端

  7月31日,上海艾录包装股份有限公司(以下简称“艾录股份”)的创业板IPO申请获深交所问询,招股书显示,艾录股份主要从事工业用纸包装、塑料包装的生产销售,产品可用于食品、化工、建材、医药中间体、添加剂等行业。

  近年来艾录股份营收不断增长,但毛利率却持续下滑,主要缘于原材料价格上涨、该公司在价格高点囤积原材料,又无法将上游涨价的影响传递给下游,产业链地位较低。

  资料显示,艾录股份在新三板挂牌期间曾进行过多次增发融资,且历次增发日期相近,但增发价格却差异巨大,令人费解。此外,艾录股份当前的产能利用率不高,募投项目投入后或面临更大的产能过剩风险。

  艾录股份成立于2006年,于2014年挂牌新三板,2017年首次提交招股书申报创业板IPO。该公司实际控制人为陈安康及陈雪骐,陈雪骐系陈安康之女,两人合计持有艾录股份发行前38.28%的股份。

  2017—2019年,艾录股份的综合毛利率分别为 34.20%、30.40%和 29.68%,呈连续下降趋势。艾录股份解释称,2018年毛利率下降的主要原因在于,自2017年受国内木浆供给受限、国际市场新增产能投产缓慢等因素影响,纸浆价格进入快速上升周期,公司生产使用的牛皮纸等原材料采购价格不断攀升,使得该年度公司工业用纸包装类产品在销售价格相对稳定的情况下,单位成本较上年度有一定提升。而2019 年则因为对牛皮纸等核心原材料进行了提前备货,受公司高价采购的原纸库存逐步结转成本、生产人员工资增加等因素影响,公司工业用纸包装产品的毛利率较上年略有下滑。

  数据显示,2017年下半年纸浆价格快速攀升,最高涨幅超40%,2018年价格基本处于高位运行,2019年回落至正常水平。招股书显示,艾录股份纸浆等主要原材料成本占产品总成本的比例一直维持在 75%以上,这也是其毛利率易受原材料价格波动影响的原因。

  此外,2019年虽然纸浆价格下降,但艾录股份的毛利率仍略有下降,主因在于其错误的囤货决策,其错误预判了纸浆价格的涨跌,在2018年价格高位时囤积了过多高价原材料,导致2019年毛利率无法提升,同时也导致2019年的存货跌价损失达到905.51万元,同比增长329.33%。

  我国包装行业集中度较低,2019 年我国规模以上企业(年营业收入 2000 万元及以上全部工业法人企业)达7916 家。大多数企业产能规模较小,整个行业内具有规模优势的企业相对较少,且只有少数企业具备较强研发设计、技术创新、定制化生产和全程化技术服务能力。

  而相比之下,艾录股份的上游造纸行业的CR10从2011年的28.70%逐步上升到2018年的44.10%,集中度不断提高,也导致艾录股份对上游议价能力的弱化。

  下游客户方面,妙可蓝多(600882.SH)、立邦投资有限公司、沈阳化工(000698.SZ)、东方雨虹(002271.SZ)都是各自行业的领先甚至龙头企业,艾录股份对其议价能力较弱,无法将原材料涨价带来影响传递给下游,从其近两年毛利率下降便能看出。

  资料显示,2014—2015年,艾录股份在新三板挂牌期间曾密集进行增发融资,然而几次增发的价格却差异较大。

  2014年11月,艾录股份进行了一次增发,发行价格为4.07元/股,募资723.6万元。2015年,艾录股份进行高达5次增发,发行价格分别为8元/股、10.15元/股、14.58元/股、10.15元/股、9.96元/股,发行日期分别为2015年4月、2015年5月、2015年7月、2015年8月、2015年12月。

  可以看到,在增发日期相近的情况下,历次增发价格差距较大,令人不解。其中2015年4月与7月仅相差3个月的情况下,7月的增发价格较4月增长82.25%,而8月份的增发价格又下降30.38%到10.15元/股。

  对于定价的依据,艾录股份的历次增发皆解释称,股票发行价格系在综合考虑公司所处行业、公司成长性、最近一期净利润和股份流动性等多种因素的基础上,与投资者协商确定。

  时代商学院则认为,与增发价格的大幅波动相比,企业短期内的经营情况并不会发生剧烈的变化,艾录股份的增发定价实属异常,其中是否涉及利益输送?

  招股书显示,2019年,艾录股份纸袋的产能利用率为78.59%,复合塑料包装的产能利用率为52.24%,产能利用率有所不足。

  艾录股份本次拟IPO募资3.11亿元,用于总投资额5.32亿元的三个项目,分别为工业用环保纸包装生产基地扩建项目、复合环保包装新材料生产线技改项目、智慧工厂信息化升级改造项目,其中,工业用环保纸包装生产基地扩建项目为主要项目,投资额达4.11亿元。

  而招股书显示,该项目建成后将新增工业用环保纸阀口袋生产能力 8000 万条/年,而目前艾录股份纸袋的产能为2.1亿条/年,若届时艾录股份的销量无法较快提升,将面临一定的产能过剩风险。


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